IPO De Beers: новая надежда или окончательный крах алмазного рынка?

Reuters со­об­ща­ет, что Anglo American (AAL. L) рас­смат­ри­ва­ет воз­мо­ж­ность про­ве­де­ния IPO для De Beers с ли­стин­гом в Лон­до­не. Anglo вла­де­ет 85% ак­ций De Beers, а 15% при­на­д­ле­жат пра­ви­тель­ству Бо­т­сва­ны, где рас­по­ло­же­ны кру­п­ней­шие ал­маз­ные руд­ни­ки. Са­ма De Beers сей­час на­хо­ди­т­ся в от­кро­вен­но пло­хом со­сто­я­нии — ее EBITDA в 2023 го­ду сни­зи­лась с $1,417 млрд до $72 млн, а вы­руч­ка от про­даж ал­ма­зов упа­ла до $3,6 млрд с $6 млрд го­дом ра­нее. В фев­ра­ле 2024 го­да Anglo объ­яви­ла о спи­са­нии ба­лан­со­вой сто­и­мо­сти De Beers на $1,6 млрд, а се­го­д­ня этот ак­тив оце­ни­ва­ет­ся его вла­дель­цем в $7,6 млрд. Сто­ит на­по­м­нить, что в 2011 го­ду Anglo вы­ку­пи­ла 40% ак­ций De Beers у се­мьи Оп­пе­н­гей­ме­ров за $5,1 млрд, уве­ли­чив свою до­лю до 85%. Не го­во­ря уже о том, что три­на­д­цать лет на­зад De Beers оце­ни­ва­лась в 12,75 ми­л­ли­ар­да дол­ла­ров. Сни­же­ние сто­и­мо­сти ак­ти­вов на 40% за от­но­си­тель­но ко­ро­т­кий пе­ри­од яв­ля­ет­ся впе­чат­ля­ю­щим «до­сти­же­ни­ем», осо­бен­но учи­ты­вая дол­ла­ро­вую ин­ф­ля­цию.

Труд­но опре­де­лить, ка­кая до­ля это­го «успе­ха» обу­с­ло­в­ле­на объ­ек­тив­ны­ми про­б­ле­ма­ми на ал­маз­ном ры­н­ке, а ка­кая – оши­б­ка­ми в кор­по­ра­тив­ном управ­ле­нии. Од­на­ко оче­вид­но, что за­пуск IPO с те­ку­щи­ми по­ка­за­те­ля­ми не­эф­фек­ти­вен с точ­ки зре­ния нор­маль­но­го биз­не­са. Та­кое ре­ше­ние мо­жет быть про­ди­к­то­ва­но не же­ла­ни­ем раз­ви­вать ак­тив, а ско­рее же­ла­ни­ем про­дать его как мо­ж­но быст­рее по низ­кой це­не. Впол­не воз­мо­ж­но, что из­бав­ле­ние от про­б­ле­м­ной De Beers уси­лит по­зи­ции Anglo в пе­ре­го­во­рах по сли­я­ни­ям и по­г­ло­ще­ни­ям, так как вы­руч­ка от раз­ме­ще­ния ак­ций пой­дет на ба­ланс Anglo, что, не­со­м­нен­но, сде­ла­ет его бо­лее при­в­ле­ка­тель­ным. Са­ма De Beers не по­лу­чит от IPO ни цен­та на раз­ви­тие, а все ее мно­го­чис­лен­ные про­б­ле­мы пе­ре­ло­жат на пле­чи но­вых ак­ци­о­не­ров.

В на­сто­я­щее вре­мя не­из­ве­ст­но, ка­кая часть ак­ций De Beers бу­дет ис­поль­зо­ва­на для IPO и бу­дет ли Бо­т­сва­на участ­во­вать в этом про­цес­се. Но ес­ли пред­по­ло­же­ние о том, что Anglo хо­чет из­ба­вить­ся от De Beers до пред­сто­я­щей сдел­ки по сли­я­нию и по­г­ло­ще­нию, вер­но, то, ско­рее все­го, речь идет обо всех 85% ак­ций. В этом слу­чае Бо­т­сва­на вряд ли от­ка­жет­ся от сво­ей до­ли, так как ад­ми­ни­стра­тив­ный ре­сурс, ко­то­рый она по­сто­ян­но и успе­ш­но ис­поль­зу­ет, с лих­вой ко­м­пе­н­си­ру­ет не­до­ста­ю­щие ей до­ли для до­сти­же­ния бло­ки­ру­ю­ще­го па­ке­та, обес­пе­чи­вая тот уро­вень кон­тро­ля над ал­маз­ной ко­м­па­ни­ей, ко­то­ро­го тре­бу­ет пра­ви­тель­ство аф­ри­кан­ской стра­ны. В то же вре­мя для IPO вли­я­ние пра­ви­тель­ства Бо­т­сва­ны на при­ня­тие ре­ше­ний в De Beers яв­ля­ет­ся оче­вид­ным не­га­ти­вом, сни­жа­ю­щим при­в­ле­ка­тель­ность ак­ти­ва для по­тен­ци­аль­ных ин­ве­сто­ров, так как при­ми­ре­ние кор­по­ра­тив­ных и го­су­дар­ствен­ных ин­те­ре­сов не­од­но­крат­но пре­вра­ща­лось в бо­лез­нен­ные и за­тя­ж­ные дис­кус­сии, в хо­де ко­то­рых De Beers не­од­но­крат­но при­хо­ди­лось усту­пать по­зи­ции.

У­чи­ты­вая, что вре­мя для IPO яв­но не­б­ла­го­при­ят­ное, лю­бые на­де­ж­ды на то, что в ре­зуль­та­те ак­ции в сво­бод­ном об­ра­ще­нии бу­дет по­вы­ше­на ин­ве­сти­ци­он­ная при­в­ле­ка­тель­ность De Beers, ка­жут­ся ил­лю­зор­ны­ми. В 21 ве­ке ал­маз­ным ко­м­па­ни­ям не очень вез­ло на фон­до­вом ры­н­ке. Ак­ции Petra Diamonds Limited (PDLMF) упа­ли по­чти в 100 раз с мо­мен­та их ли­стин­га на Лон­дон­ской фон­до­вой би­р­же, а ак­ции Gem Diamonds Limited (GMDMF) упа­ли бо­лее чем в де­сять раз. АЛРОСА про­ве­ла IPO на Мос­ко­в­ской би­р­же в 2013 го­ду, со­брав чуть бо­лее $1,3 млрд, при этом са­ма ко­м­па­ния по­лу­чи­ла толь­ко $0,16 млрд, ко­то­рые по­шли на по­га­ше­ние дол­га. Фи­наль­ная це­на раз­ме­ще­ния со­ста­ви­ла ₽35 или $1,1 за ак­цию. Се­год­ня АК «АЛРОСА» (ОАО) Они сто­ят $0,88 за шту­ку, что на 20% мень­ше пе­р­во­на­чаль­ной це­ны раз­ме­ще­ния. Ко­неч­но, хо­тя при­чи­ны сни­же­ния ры­ноч­ной ка­пи­та­ли­за­ции этих ко­м­па­ний раз­ли­ч­ны, тот факт, что вы­ход на би­р­жу су­ще­ствен­но не по­вы­сил их ин­ве­сти­ци­он­ную при­в­ле­ка­тель­но­сть, яв­ля­ет­ся уста­но­в­лен­ным фа­к­том. Сто­ит от­ме­тить, что De Beers про­ве­ла де­ли­стинг с Йо­хан­нес­бур­г­ской фон­до­вой би­р­жи в 2001 го­ду, за­вер­шив свою 108-лет­нюю ис­то­рию в ка­че­стве пуб­ли­ч­ной ко­м­па­нии.

Са­мый ин­три­гу­ю­щий во­прос, ка­са­ю­щий­ся бу­ду­ще­го De Beers, за­клю­ча­ет­ся в том, кто ста­нет но­вым вла­дель­цем этой ле­ген­дар­ной ко­м­па­нии. Этой за­га­доч­ной фи­гу­ре пред­сто­ит ре­шить не­сколь­ко не­три­ви­аль­ных за­дач, с ко­то­ры­ми до сих пор не спра­ви­лись тра­ди­ци­он­ные иг­ро­ки ал­маз­но­го ры­н­ка, в том чис­ле ме­недж­мент Anglo. - Как за­ин­те­ре­со­вать но­вые по­ко­ле­ния по­тре­би­те­лей при­род­ны­ми бри­л­ли­ан­та­ми?

- Как вы­и­г­рать мар­ке­тин­го­вую ду­эль про­тив LGD (Lab-Grown Diamonds)?

- Что де­лать с рос­сий­ски­ми под­сан­к­ци­он­ны­ми бри­л­ли­ан­та­ми и дра­го­цен­ны­ми ка­м­ня­ми? Но­во­му вла­дель­цу De Beers при­дет­ся да­вать кон­струк­тив­ные от­ве­ты на эти во­про­сы, так как без та­ких от­ве­тов по­ку­п­ка про­сто те­ря­ет смысл — за­чем вкла­ды­вать­ся в яв­но па­да­ю­щий кон­сер­ва­тив­ный ак­тив, ко­г­да есть мно­го при­в­ле­ка­тель­ных аль­тер­на­тив, от зе­ле­ной энер­ге­ти­ки до ис­кус­ствен­но­го ин­тел­лек­та?

Ес­ли при­нять оцен­ку De Beers Anglo в $7,6 млрд, то сто­и­мость 85%-й до­ли со­ста­вит $6,46 млрд. В ны­не­ш­них усло­ви­ях это мо­жет быть не­сколь­ко за­вы­ше­но, но да­вай­те возь­мем за ори­ен­тир. На пе­р­вый взгляд, это не та­кая уж боль­шая су­м­ма для кон­тро­ля над уни­каль­ной ко­м­па­ни­ей с ис­то­ри­че­ским брен­дом. Но про­б­ле­ма в том, что эту су­м­му ну­ж­но до­пол­нить мар­ке­тин­го­вой стра­те­ги­ей, ко­то­рая мо­г­ла бы «пе­ре­вер­нуть шах­мат­ную до­ску», со­з­дав об­раз бри­л­ли­ан­та, кар­ди­наль­но от­ли­ча­ю­щий­ся от ны­не­ш­не­го и бо­лее со­звуч­ный пред­став­ле­ни­ям и цен­но­стям но­вых по­ко­ле­ний, ко­то­рые бу­дут жить в эпо­ху обост­ря­ю­щих­ся и уско­ря­ю­щих­ся кон­фли­к­тов всех ви­дов и уро­в­ней — от на­ци­о­наль­ных до эти­че­ских. Дра­ма и кон­фликт, за­ло­жен­ные в ис­то­рии при­род­ных ал­ма­зов и дра­го­цен­ных ка­м­ней, дол­ж­ны стать ос­но­в­ны­ми мар­ке­тин­го­вы­ми драй­ве­ра­ми, обес­пе­чи­ва­ю­щи­ми при­в­ле­че­ние но­вой по­тре­би­тель­ской ауди­то­рии и ис­поль­зу­ю­щи­ми есте­ствен­ное (и един­ствен­ное) пре­и­му­ще­ство при­род­ных ал­ма­зов пе­ред LGD, у ко­то­рых нет та­кой ис­то­рии. Оче­вид­но, что при та­кой кон­це­п­ции раз­ви­тия ав­то­ма­ти­че­ски ре­ша­ет­ся во­прос о лю­бых «кон­флик­т­ных» при­род­ных ал­ма­зах. Без та­кой ра­ди­каль­ной сме­ны мар­ке­тин­го­вой па­ра­ди­г­мы ры­нок при­род­ных ал­ма­зов бу­дет по-­пре­ж­не­му успе­ш­но по­г­ло­щать­ся LGD и стал­ки­вать­ся с рас­ту­щим дав­ле­ни­ем со сто­ро­ны рос­сий­ско­го де­м­пин­га.

Ка­кой по­ку­па­тель мог бы ре­а­ли­зо­вать та­кую про­гра­м­му? Вряд ли на эту роль по­до­шли бы «рос­ко­ш­ные до­ма и су­ве­рен­ные фон­ды из стран Пер­сид­ско­го за­ли­ва». Ин­ве­стор с го­раз­до бо­лее се­рьез­ной мо­ти­ва­ци­ей ну­жен, да и ва­ри­ан­тов, ско­рее все­го, не так мно­го. В свое вре­мя се­мья Оп­пе­н­гей­ме­ров со­чла воз­мо­ж­ным за­клю­чить со­юз с СССР. Нель­зя от­ри­цать, что этот па­ра­до­к­саль­ный со­юз ко­м­му­ни­сти­че­ской ди­к­та­ту­ры, «а­ван­гар­да де­мо­кра­тии» и апар­те­и­да обес­пе­чи­вал по­сту­па­тель­ное и устой­чи­вое раз­ви­тие ал­маз­но­го ры­н­ка на про­тя­же­нии по­лу­ве­ка. Это цен­ный ис­то­ри­че­ский опыт, ко­то­рый мо­жет быть ак­ту­а­лен и се­год­ня. При этом не име­ет зна­че­ния, как на­зы­ва­ют­ся но­ми­наль­ные участ­ни­ки IPO, пред­став­ля­ют ли они Пер­сид­ский за­лив или Гло­баль­ный Юг; Опыт ООО «Си­ти энд Вест Ист» мо­ж­но ле­г­ко учесть и твор­че­ски раз­вить. Но ва­жен ко­неч­ный бе­не­фи­ци­ар, для ко­то­ро­го су­ще­ство­ва­ние ал­маз­но­го ры­н­ка так же жиз­нен­но ва­ж­но, как и для опус­ка­ю­щей­ся на дно De Beers.

Ко­неч­но, по­яв­ле­ние аф­фи­ли­ро­ван­но­го с Рос­си­ей ин­ве­сто­ра на IPO De Beers сей­час ка­жет­ся ма­ло­ве­ро­ят­ным, но за по­след­ние па­ру лет мно­гие со­бы­тия, ра­нее счи­тав­ши­е­ся та­ко­вы­ми, уже про­и­зо­ш­ли.