Якутия не заложила дивиденды АЛРОСА в бюджет на 2027–2029 годы

По­хо­же, один из кру­п­ней­ших ак­ци­о­не­ров АЛРОСА пе­ре­стал рас­с­чи­ты­вать на ско­рое воз­вра­ще­ние ди­ви­ден­дов. Вла­сти Яку­тии не за­ло­жи­ли вы­пла­ты от ко­м­па­нии в бюд­жет на 2027–2029 го­ды.

Рес­пуб­ли­ка вла­де­ет 25% АЛРОСА, еще 8% при­на­д­ле­жит му­ни­ци­паль­ным рай­о­нам. Для ре­ги­о­на ди­ви­ден­ды ис­то­ри­че­ски бы­ли ва­ж­ным ис­точ­ни­ком до­хо­дов. Ес­ли Яку­тия за­кла­ды­ва­ет ноль на три го­да, на­сколь­ко всe пло­хо в са­мой ко­м­па­нии?

Ал­ма­зы до­бы­ва­ют, а за­ра­ба­ты­ва­ют всe мень­ше

За пе­р­вое по­лу­го­дие АЛРОСА до­бы­ла 11,8 млн ка­рат — пра­к­ти­че­ски столь­ко же, сколь­ко год на­зад. Но вы­руч­ка при этом рух­ну­ла на 33%, до 91,7 млрд, а EBITDA — сра­зу на 61%, до 14,3 млрд. Вме­сто при­бы­ли ко­м­па­ния по­лу­чи­ла 9,5 млрд убы­т­ка.

Как мы ви­дим, до­бы­ча по­чти не из­ме­ни­лась, но ры­нок ал­ма­зов пе­ре­жи­ва­ет за­тя­ж­ной кри­зис. Це­ны оста­ют­ся низ­ки­ми, спрос со сто­ро­ны огран­щи­ков сла­бый, сан­к­ции осло­ж­ня­ют сбыт, а кре­п­кий рубль до­пол­ни­тель­но со­кра­ща­ет экс­пор­т­ную вы­руч­ку.

При этом до­бы­вать ал­ма­зы де­шев­ле не ста­ло. АЛРОСА уда­лось со­кра­тить часть за­трат, но не­до­ста­точ­но: рен­та­бель­ность EBITDA упа­ла с 27% до 16%. При­чем по­лу­го­до­вая EBITDA ока­за­лась ми­ни­маль­ной с 2015 го­да.

Ли­к­вид­но­сть­

На ба­лан­се АЛРОСА ско­пи­лись за­па­сы ал­ма­зов сто­и­мо­стью око­ло 151 млрд — это со­по­ста­ви­мо со всей ры­ноч­ной ка­пи­та­ли­за­ци­ей ко­м­па­ни­и!

Зву­чит впе­чат­ля­ю­ще, но ну­ж­но по­ни­мать, что это ба­лан­со­вая сто­и­мость за­па­сов, а не день­ги, ко­то­рые мо­ж­но за­в­т­ра раз­дать ак­ци­о­не­рам. Что­бы пре­вра­тить ал­ма­зы в ре­аль­ные по­сту­п­ле­ния, их ну­ж­но про­дать. А по­пы­т­ка быст­ро рас­про­дать та­кие объ­е­мы на сла­бом ры­н­ке мо­жет до­пол­ни­тель­но на­да­вить на це­ны.

Так что по­ка день­ги про­дол­жа­ют ухо­дить из биз­не­са. За по­лу­го­дие опе­ра­ци­он­ный де­не­ж­ный по­ток со­ста­вил все­го око­ло 1,8 млрд при ка­п­за­тра­тах 18,7 млрд. Сво­бод­ный де­не­ж­ный по­ток в ре­зуль­та­те ока­за­л­ся от­ри­ца­тель­ным — ми­нус 16,9 млрд.

Не­до­ста­ю­щие сред­ства при­хо­ди­т­ся при­в­ле­кать, по­это­му чи­стый долг за год вы­рос по­чти вдвое, до 112 млрд. То есть вме­сто на­ко­п­ле­ния де­нег для ди­ви­ден­дов ко­м­па­ния на­ра­щи­ва­ет за­дол­жен­но­сть.

Ко­г­да мо­гут вер­нут­ся вы­пла­ты?

По див­по­ли­ти­ке АЛРОСА ди­ви­ден­ды за­ви­сят от сво­бод­но­го де­не­ж­но­го по­то­ка и дол­го­вой на­груз­ки. Ми­ни­маль­ная вы­пла­та 50% чи­стой при­бы­ли пре­ду­смо­т­ре­на при чи­стом дол­ге/EBITDA не вы­ше 1,5х.

Сей­час по­ка­за­тель со­став­ля­ет 3,2х. Для по­ни­ма­ния мас­шта­ба: при ны­не­ш­нем дол­ге го­до­вая EBITDA дол­ж­на вы­рас­ти при­мер­но с 35 млрд до 75 млрд, что­бы ко­м­па­ния вер­ну­лась к по­ро­гу 1,5х без со­кра­ще­ния за­дол­жен­но­сти.

То есть не­боль­шо­го вос­ста­но­в­ле­ния цен не­до­ста­точ­но. АЛРОСА ну­ж­но су­ще­ствен­но уве­ли­чить при­быль­но­сть, на­чать рас­про­да­вать за­па­сы без се­рьез­ных ски­док и на­ко­нец вый­ти в по­ло­жи­тель­ный де­не­ж­ный по­ток.

Приз­на­ки улуч­ше­ния си­ту­а­ци­и

Ес­ли смо­т­реть по­к­вар­таль­но, вто­рой квар­тал ока­за­л­ся за­мет­но луч­ше пе­р­во­го. EBITDA вы­рос­ла с 2,6 млрд до 11,8 млрд, а квар­таль­ный де­не­ж­ный от­ток со­кра­ти­л­ся.

Плюс АЛРОСА от­ме­ча­ет вос­ста­но­в­ле­ние спро­са на кру­п­ные ка­м­ни и со­кра­ще­ние из­бы­точ­ных за­па­сов у ин­дий­ских огран­щи­ков. Это пе­р­вые при­з­на­ки улуч­ше­ния си­ту­а­ции на ры­н­ке, но до пол­но­цен­но­го вос­ста­но­в­ле­ния еще да­ле­ко.

Мне­ние IF Stocks

От­сут­ствие вы­плат в бюд­же­те Яку­тии — не офи­ци­аль­ная от­ме­на ди­ви­ден­дов до 2030 го­да, но до­воль­но крас­но­ре­чи­вый си­г­нал от кру­п­но­го ак­ци­о­не­ра.

При этом для ин­ве­сто­ров, го­то­вых де­лать став­ку на вос­ста­но­в­ле­ние ал­маз­но­го ры­н­ка, ис­то­рия по­тен­ци­аль­но ин­те­рес­на. Ес­ли це­ны и про­да­жи на­ч­нут рас­ти, у АЛРОСА есть про­стран­ство для су­ще­ствен­но­го вос­ста­но­в­ле­ния при­бы­ли.

Но сей­час мы бы не спе­ши­ли с по­ку­п­кой. Сна­ча­ла хо­чет­ся уви­деть, что ко­м­па­ния дей­стви­тель­но пре­вра­ща­ет огро­м­ные за­па­сы ал­ма­зов в день­ги, со­кра­ща­ет долг и вы­хо­дит в по­ло­жи­тель­ный FCF. По­ка ал­ма­зов у АЛРОСА хва­та­ет. А вот сво­бод­ных де­нег для ак­ци­о­не­ров — нет.